我们发现了贵州茅台业绩下滑的秘密……

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发布时间:2018-10-30 02:02

我们发现了贵州茅台业绩下滑的秘密……

2018-10-29 23:24来源:蓝鲸财经茅台/年报/A股

原标题:我们发现了贵州茅台业绩下滑的秘密……

最近几天,正值三季度报陆续披露的时间,对于本就不够太平的A股市场,各家上市企业都显得“小心翼翼”。在经历了一番“政策护底”后,大盘指数在上一周略微回血。部分企业随即在周末放出三季度报。然而新的一周第一天,A股市场却又迎来了不热闹。

这其中最受关注便是贵州茅台。昨晚,贵州茅台披露三季度财报,第三季度营收197.18亿元,同比增长3.18%,归母净利润为89.69亿元,同比增长仅为2.71%。今日,贵州茅台开盘直接封死跌停,顺道领头带动白酒行业大面积下跌。仅一天时间,贵州茅台的市值蒸发了768.7亿元,白酒板块蒸发了1370亿元。

值得一提的是,贵州茅台上一次跌停还是在2013年9月2日。

贵州茅台的业绩周期

众所周知,酒类行业尤其是白酒行业的最大特点便是产品的生产周期长。介于各酒企的生产工艺、产品品质等的不同,各企业的产品生产周期也各有长短。

蓝鲸在分析了贵州茅台历年来的业绩变化后发现,其总的业绩增速也同生产周期一样,存在周期性变化。

蓝鲸制作了贵州茅台自1999年以来的业绩增长变动图。如下图所示,贵州茅台的营收与净利润的增速变动趋势基本吻合,更有趣的是,整个变动过程起起伏伏,每个起伏周期约为5~6年,不存在偶然。

这种周期性波动在贵州茅台(2001年8月27日)上市前后也成立,只是不太显眼。

至于贵州茅台的业绩增速会呈周期性变动?蓝鲸认为这与其生产周期有很大的关系。

贵州茅台曾在其招股说明书中提到,茅台酒的生产工艺复杂,其生产周期也较长。从投料到出商品酒约须经六年时间,制曲及贮存一年,制酒生产一年,生产的“新酒”陈酿三年,勾兑后贮存一年,茅台酒经过陈酿,在贮存过程中发生一系列物理化学变化。

为了进一步证明以上的观点,蓝鲸对贵州茅台每年的基酒生产量、成品酒生产量、成品酒销售量的变动情况结合其生产周期做了一些对比分析。

由于贵州茅台的成品酒生产量与销售量自2012年才开始披露,因此可对比的时间不断太长。但从下图可以看出,贵州茅台的业绩周期与其生产量、销售量的变动趋势也基本吻合。

通俗地讲,假设贵州茅台的年生产量恒定不变,出厂价不变,供等于求,则其业绩变动趋势就是一条水平线,原地踏步。

但近年来,茅台酒供小于求的新闻早已不是什么新鲜事。那么在市场需求持续旺盛的前提下,如何保证其业绩不断增长呢?

有两种办法,一种是不断提升产能;另一种便是上调出厂价格。上调价格我们放在后面来说。

增产增产增产!!!

这两种办法都好理解。但对于贵州茅台而言,扩大产能有个前提,需要应对长达6年的生产周期。

举个例子,假设2008年年初开始生产一批茅台酒,要经历发酵、贮存、勾兑、再贮存等工艺流程,到2013年年末这批茅台酒才可以投入市场。这期间每年都在扩充产能,生产基酒,也在不断出售成品酒。所生产的基酒都需要在6年后完成释放,当年能销售的酒也都是6年前开始生产的。

这样解释一番,贵州茅台的业绩增速周期性变动也就好理解了。

另外,蓝鲸在研究过程中还发现,自2015年以后,也就是从2016年开始,贵州茅台的业绩增速有较为明显的变化。

如下图所示,2014年与2015年,贵州茅台的业绩增速可谓史上最低。2014年,其营收同比增长3.69%,归母净利润增速为1.41%;2015年,其营收同比增长3.82%,归母净利润同比增长1%。

2014年,贵州茅台的基酒生产量、成品酒生产量与成品酒销售量的同比增速分别为-18.97%、-9.34%、-4.01%,这也是其上市以来产能增速首次为负。到2015年,贵州茅台的基酒生产量增速仍为-13.59%,成品酒生产量与成品酒销售量的同比增速分别为25.62%、13.86%。

在经历了这两年的“低谷”后,贵州茅台的业绩和产能终于在2016年后回暖并实现大增。

贵州茅台曾公告中表示,自2012年白酒行业深度调整以来,公司积极适应经济新常态,努力实现市场转型、消费转型,使茅台酒、系列酒消费群体不断扩大,到2016年供不应求开始出现。

贵州茅台认为是市场的供不应求缓解了公司的业绩压力。但蓝鲸认为除此之外,生产周期发生变化也是贵州茅台调节业绩的手段之一。

仅从其披露的年报来看,贵州茅台在上市后的头两年有提到过其生产周期为6年,在这之后的年报中都找不到关于生产周期长短的细节。直到2016年年报,贵州茅台在介绍产品情况时,称当年生产的茅台酒最少五年后才能销售。

如果真是生产周期被缩短一年,便很好解释贵州茅台2016年成品酒生产量大增101.98%的原因了。即提前释放了本该在2017年投入市场的酒。

8次上调出厂价格护业绩

对于贵州茅台保持业绩增速的第二个方法——上调价格也很好理解。

蓝鲸翻阅了其公告发现。自上市以来,贵州茅台曾8次发布公告宣布上调出厂价。

2006年2月10日,上调茅台酒出厂价约15%;

2007年1月1日,上调年份酒的出厂价格;

2007年3月1日,上调除陈年茅台酒外的普通茅台酒出厂价格,平均上调幅度约为12%;

2008年1月11日,上调贵州茅台酒出厂价约20%;

2010年1月1日,上调茅台酒出厂价13%;

2011年1月1日,上调产品出厂价,平均幅度在20%左右;

2012年9月1日,上调部分产品出厂价,平均幅度约20%~30%;

2018年1月1日,上调茅台酒价格,平均上调幅度18%左右;

尽管贵州茅台未在公告中公开每瓶酒的出厂价,但通过媒体报道可知,经过几番提价,如今的茅台酒出厂价已涨至969元/瓶。

正是因为一边在不断提升产能,一边又在不断上调出厂价,贵州茅台才能守得住稳增不退的业绩。可两种办法并非长久之计,尤其是其不断提升产能,是否会因破坏了茅台酒的品质而被市场冷落,也是一个不得不思考的问题……(蓝鲸产经 贾祺)返回搜狐,查看更多

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